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新聞動態

服裝紡織：服裝子行業仍處于調整階段薦8股

　　[摘要]

　　損益表顯示服裝子行業仍處于調整階段，收入有增長但凈利潤仍處于下滑階段；紡織子行業受益于弱復蘇，凈利潤增速雖有起伏但收入持續增長；重點消費個股的業績變動趨勢與服裝子行業基本一致，但幅度更深。

　　資產負債表反映出行業盈利質量有所改善，但運營效率尚未明顯好轉：紡織行業上半年原材料價格走低作用下，存貨增速同比放緩；服裝行業存貨、應收周轉均有所改善，企業由渠道貨品減負進入供應鏈調整階段；但重點消費個股的資產負債表反映其運營效率不及行業均值。

　　年報業績預告情況：業績表現分化現象將愈加顯著。目前76家A股紡織服裝上市公司中已有40家公布了2014年業績預告，其中紡織制造子行業內業績預增為10家，服裝家紡子行業內預增7家。總體來看，我們預計紡服行業年報業績表現分化現象將愈加顯著，其中，紡織子行業受益于行業整合推進及海外需求恢復性增長持續，同比將實現大幅增長。按照已公布年報盈利預測的中值計算，2014全年的行業凈利潤同比將提升50.35%。維持行業增持評級。

　　而服裝子行業因消費市場疲弱及電商等多元化渠道分流大量基礎性需求，凈利增速預計仍將持續走低。按照已公布年報盈利預測的中值計算，2014全年的行業凈利潤同比將下降15.69%。維持行業中性評級。

　　紡織子行業，大邏輯支撐龍頭企業2015年的業績向好：2014年上半年直補政策出臺后，受棉價下降預期影響，產業鏈各環節的下游客戶均謹慎下單，且傾向于消化庫存、用替代產品，2014年的部分訂單量本質上將挪至2015年(存在補庫存需求)，且由于客戶下單謹慎，棉紡織企業的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力將對棉紡織企業2014年3、4季度的業績帶來一定的壓制作用。在9月底直補執行方案的出臺、新棉開始上市的共同作用下，國內棉價已如期走低，按照海通測算，內外棉差價已收窄至約2000元/噸，預計國內棉價2015年將在低位窄幅波動。若后續棉價企穩后，整個棉紡織產業鏈運營節奏恢復正常、補庫存的需求將利好龍頭企業明后年業績彈性。推薦華孚色紡、百隆東方、魯泰A等。

　　產業內加速整合，一方面利好龍頭企業，另一方面弱勢企業將加速轉型，進入新興產業，體現在資本市場層面，殼資源價值凸顯、并購類主題性投資機會不斷出現。

　　四季度以來，我們重點推薦德棉股份，公司多元化發展戰略清晰，推進策略穩步實施，是目前涉足網絡彩票板塊中市值最小的標的。

　　服裝子行業，我們判斷以門店鋪設為主要手段的外延式擴張階段基本結束，看好品牌力強的企業進入產業擴容的階段，即延伸產業鏈或切入與主業相關度高的其他產業，建議關注美盛文化、富安娜、七匹狼、森馬服飾等。

　　年初至今大幅跑贏大盤，相對估值較低。截止10月31日，紡織服裝股年初以來累計跑贏深成指約30.38個百分點；2014年動態PE為29.82倍，較前三年低位已有顯著提升，相對溢價率目前在1.47倍(紡織制造1.58倍、服裝家紡1.41倍)。

　　風險提示。海外復蘇不達預期，國內零售市場持續低迷；運營成本持續提升的風險。

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